Overview
중국국여의 3분기 지배주주 순이익은 5.64억 위안(+24.64%)으로 늘었지만 매출은 111.66억 위안(-4.66%)으로 줄었다. 9개월 영업현금흐름은 -39%, 재고는 연초보다 약 25% 늘어 실적의 질이 과제로 남았고, 4분기에는 33%대 매출총이익률이 유지되는지가 관건이다.
중국 최대 면세사업자인 **중국국여(CTG Duty Free, 중국중면)**가 2026년 3분기 실적을 공개했다. 눈에 띄는 점은 순이익 증가와 매출 감소가 동시에 나타났다는 것이다. 수익성은 개선됐지만 영업현금흐름은 크게 줄었고 재고는 늘어, 실적의 질을 둘러싼 논의가 이어질 전망이다.
중국국여의 2026년 1~9월 누적 매출은 388.21억 위안으로 전년 대비 2.61% 감소했다. 반면 지배주주 순이익은 36.70억 위안으로 20.25% 증가했다. 비경상손익을 제외한 순이익도 36.44억 위안으로 20.0% 늘었다.
3분기만 놓고 보면 매출은 111.66억 위안으로 4.66% 감소했지만, 순이익은 5.64억 위안으로 24.64% 증가했다. 비경상손익 제외 순이익 역시 28.19% 늘어났다.
즉, 외형은 줄었지만 이익은 늘어나는 구조가 상반기에 이어 3분기에도 이어진 셈이다.
실적 개선의 배경으로는 수익성 상승이 꼽힌다.
3분기 매출총이익률은 33.93%를 기록했다. 일부 증권사와 업계 분석은 하이난 면세사업 점유율 확대와 상품 구성 변화가 수익성 개선에 영향을 준 것으로 보고 있다.
또한 국제사업 매출은 DFS 대중화권 사업 편입 효과 등에 힘입어 전년 대비 약 71% 증가한 것으로 전해졌다.
다만 매출 감소 폭에 비해 순이익 증가 폭이 훨씬 크다는 점은 주목할 만하다. 세전 단계의 이익 증가율보다 최종 순이익 증가율이 훨씬 높게 나타난 만큼, 세금 비용이나 비지배주주 지분 영향이 작용했을 가능성이 있다. 다만 이에 대한 정확한 판단은 연간 보고서 공개 이후 가능할 것으로 보인다.
표면상으로는 순이익이 20% 넘게 늘었지만, 이는 지난해 부진에 따른 기저효과의 영향도 있다.
2025년 3분기 중국국여의 순이익은 전년 대비 약 29% 감소했었다. 올해 3분기 순이익은 전년보다 늘었지만, 2024년 수준과 비교하면 여전히 낮은 수준에 머무는 것으로 추정된다.
따라서 현재의 실적을 완전한 회복으로 보기보다는 지난해 급락 이후의 반등 단계로 해석하는 시각도 존재한다.
가장 눈에 띄는 경고 신호는 현금흐름이다.
2026년 1~9월 영업활동 현금흐름은 20.67억 위안으로 전년 대비 약 39% 감소했다. 회사 측은 매출 감소와 상품 매입대금 지급 증가 등을 주요 원인으로 설명했다.
순이익은 20% 늘었지만 실제 사업에서 창출된 현금은 크게 줄어든 것이다. 이는 향후 실적의 지속 가능성을 평가할 때 확인해야 할 요소로 꼽힌다.
재고 증가도 주목된다.
업계 전문매체 DFNI에 따르면 재고자산은 2025년 말 약 153억 위안에서 2026년 9월 말 약 191억 위안 수준으로 늘어난 것으로 집계됐다. 증가율은 약 25%다.
4분기 성수기 판매를 위한 선제적 비축일 가능성도 있지만, 매출이 감소하는 국면에서 재고가 늘어난 것은 향후 판매 속도와 가격 정책을 점검해야 한다는 의미이기도 하다.
특히 연말 프로모션 과정에서 재고 소진을 위해 할인폭이 커질 경우 최근 개선된 마진이 다시 압박받을 수 있다.
하이난 역외면세 시장 전체 지표도 엇갈린 신호를 보였다.
상반기에는 구매금액 증가율이 18.8%에 달했지만, 여름 성수기 증가율은 4.1% 수준으로 둔화됐다. 소비자 유입은 계속 늘었지만 구매 강도는 다소 약해진 모습이다.
반면 국경절 연휴 초반에는 면세 구매금액과 구매 인원이 다시 증가세를 보였다. 다만 단기간 수치여서 추세 전환으로 단정하기는 어렵다.
결국 중국국여의 2026년 3분기 실적은 한 문장으로 요약된다.
"이익은 늘었지만 매출과 현금은 줄었다."
회사는 수익성 개선을 통해 순이익 증가를 이끌어냈지만, 영업현금흐름 감소와 재고 증가라는 과제도 동시에 안게 됐다.
따라서 4분기에는 ▲33%대 매출총이익률 유지 여부 ▲재고 소진 속도 ▲국경절 이후 하이난 면세 수요 회복 여부가 실적의 지속 가능성을 판단하는 핵심 변수가 될 전망이다.
순이익 증가 자체보다 "매출 감소 속에서 개선된 마진이 얼마나 지속될 수 있는가"가 이번 실적의 진짜 핵심이다.
세계 최대 면세 사업자 중국국여(CTGDF)가 2026년 상반기 순이익 +19.9% 증가를 발표했다. 하지만 매출은 줄었고, 세전이익은 -20% 감소했다. 골드만삭스는 이 순이익 증가가 "전적으로 세금 감소 효과일 뿐"이라고 잘라 말한다. 숫자 뒤에 숨은 하이난 바우처 의존 구조와 한국 면세업계가 읽어야 할 신호를 짚는다.
에스티로더가 2026 회계연도 4분기 매출 36.3억달러(+5%)·조정 EPS 0.39달러로 4개 분기 연속 시장 예상치를 넘어섰다. 연간 조정 EPS는 전년 대비 66% 급증한 2.51달러다. 흥미로운 건 타이밍이다 — 로레알이 같은 분기 하이난을 "아직 회복 전"이라 밝힌 바로 그 시점에, 에스티로더의 하이난은 이미 두 자릿수 성장으로 반등했다.
여행소매 전문지 무디 데이빗(Moodie Davitt)이 2025년 매출 기준 세계 최대 여행소매업체 순위를 발표했다. Avolta가 3년 연속 1위를 지켰지만, 지역별 성적표를 뜯어보면 북미는 사실상 제자리걸음이고 아시아태평양의 +44.4% 성장은 상하이 푸둥·간사이공항 신규 계약이 만든 착시에 가깝다. 2위 CDFG의 매출은 오히려 뒷걸음질쳤다. 헤드라인 뒤에 숨은 Avolta의 진짜 체력을 실적표로 짚는다.
로레알 그룹이 2026년 상반기 매출 237억7,000만유로, 영업이익률 21.3%로 사상 최대 실적을 냈다. 그런데 면세·트래블리테일 브랜드 대부분이 속한 로레알 럭스 부문만 4개 사업부 중 성장률이 가장 낮고, 마진마저 소폭 후퇴했다. 하이난 면세시장이 상반기에만 30% 쪼그라든 여파가 아직 다 가시지 않았다.
NEWSLETTER
이 분석, 다음 편도 놓치지 마세요
General Retail · Travel Retail 인사이트를 격주로 이메일로 정리해 보내드립니다.